波导年报暗含深意 “战斗机”意欲软着陆

添加时间:2004-02-29 | 来自媒体:互联网周刊 | 点击:10127

    在许多人眼中,波导是一架飞得太高且不太让人放心的“战斗机”,但其2003年年报中诸多数据表明,“战斗机”正在软着陆。
     对于波导,业内的评价总是褒贬不一,褒者对其快速增长的市场占有率赞不绝口,贬者对其不屑一顾,认为那纯粹是贱价卖出来的百分比数据,分析师们更是对其高负债和低毛利率忧心忡忡,不过很明显,波导2003年的年报可以让他们松上一口气。
     2月21日波导股份公布的年报让人眼前一亮:每股收益1.53元,净资产收益率19.25%,主营业务收入108.41亿元,同比增长70.26%。净利润2.45亿元,同比增长13.28%。2003年波导共销售手机1175.59万台,根据信息产业部经济体制改革与经济运行司统计,2003年波导已经超过诺基亚和摩托罗拉,成为国内手机业的老大。

钢丝上的舞蹈


  虽然业绩让人感到炫目,但毛利率低却一直是老问题,纵向来看,波导这几年的销售毛利率一直在下降,从2001年到2003年的毛利率依次为28.16%、23.84%、17.17%,依照其公布的销售数字,可以估算出其每台手机的销售单价大致为919.21元(即108.41亿元/1175.59万台),每台手机的净利润仅为20.84元,由此也可以看出波导销售的手机大多数属低端产品。
  既然如此,波导何以获得如此高的每股利润?主要有两个原因:首先是波导迅速增长的销量所致,即所谓的薄利多销。其次是因为波导利用了极高的财务杠杆,目前波导的资产负债率为67.13%,如此高的负债率使得波导得以实现借鸡生蛋。但通常情况下,高财务杠杆是一把双刃剑,一旦市场萎靡或者大打价格战,单台手机销售发生亏损,高财务杠杆就意味着总体损失会成倍放大,会有较高的经营风险。所幸这种情况在波导身上还没有发生。但随着手机价格的大幅下降,这种情况并非不可能出现。
  高财务杠杆同时也意味着较高的利息支出,波导年报显示,2003年末其负债包括流动负债26亿元(年初为26.53亿元),长期负债4700万元(年初为6012万元)。按照目前国内银行的长期贷款利率大约5%计算,波导应该付出的长期利息大约为(4700+6012)/2×5%=267万。而从波导的财务费用明细一栏中可以看到,波导的利息支出仅为766万,可以推算出波导支付的短期利息大致为499万元(即766万元减267万元),也就是说一年26亿元的流动负债所需支付的利息率仅不到500万元。在目前银行贷款短期利息大约3%的情况下,这几乎是一件不可思议的事情。
  “这只有两种可能,要么波导从银行以外的渠道取得了一部分无息贷款,要么波导在当地银行的支持下取得了极低的贷款利率,但总之说明了波导的财务算盘已经达到了极致,多亏当地政府和银行给予了波导莫大的支持,否则光是银行的利息就会压得波导喘不过气来。”某券商分析人士指出。
不过,波导已经在股东大会上通过增发3200万股的议案,目前已经提交申请,按照波导目前如此高的每股盈利,通过审批应该问题不大,增发将在很大程度上缓解波导负债率过高的问题。

软着陆


  波导在2003年实现扩大规模的同时,财务上渐趋稳健。从年报中的应收款项来看,2003年末公司的应收票据大幅下降,从年初的8.2亿元下降到年末的4.5亿元,而且全部是无风险的银行承兑票据。虽然应收帐款从8133万元上升到2.03亿元,不过据其财报解释,主要原因是因为出口销售增长而国外进口商采用的信用证未到期所致,公司的外币应收款项从年初的448万美元上升到1064万美元,折合人民币上升了5093万元,这从一定程度上反映了波导的手机出口有了一定进展。
  而且从理论上讲,销售额达到108亿而应收款项仅为6.53亿(应收票据和应收帐款之和)说明波导在渠道中的积压并不严重。同时,财报显示波导2003年末的存货为16.79亿元,相比2002年末的16.84亿元还有所减少,管理费用也基本和去年持平,这在销售收入大幅上升70%的情况下实属不易。那么这一切是如何得来的呢?
  波导信息部经理胡以文总结这主要得益于波导的信息化水平大幅提升。波导从2001年开始上金蝶的K3系统,后来在2003年过渡到SAP系统。两次信息化改造达到了其所期望的效果。
胡以文认为K3对于波导的贡献在于使波导从以前的手工账过渡到电算化,通过K3系统波导建立了完整的流程,确立了管理的细节。金蝶的财务软件很成熟,总帐运行效果也不错。但另一方面,在胡看来金蝶系统更多的是“财务+进销存+生产任务分解”的概念,而不是完整意义的ERP。而且金蝶系统更多是在WINDOWS基础上开发的,采用了SQL控件,比较适合中小企业。
  K3系统的问题在于并发用户一多就容易出现异常,超过200个用户就可能出现“无法想象的错误”。而波导仅不涉及销售的合资公司就有几百个用户,销售队伍更是八千铁甲,但上了SAP系统后这